泉州白癜风医院 https://m.39.net/pf/bdfyy/bdfzg/来源：金融界网站宽信用的助推器？——商业银行永续债的测算与分析（海通固收姜超、朱征星、李波）摘要银行永续债正式起航银行急需资本补充工具。资管新规后，表外资产需回归银行表内、加上表内监管穿透，均要消耗大量的资本。目前商业银行资本充足率总体满足监管要求。但结构上看，其他一级资本充足率不足，亟待出台新的资本补充工具。首单银行永续债发行。18年12月25日，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本，推动永续债发行。之后19年1月24日，央行创设央行票据互换工具（CBS），为银行发行永续债提供流动性支持。随后1月25日，银保监会下发7号文，允许保险资金投资商业银行二级资本债和永续债。在此背景下，中国银行亿永续债于1月25日正式发行。银行永续债的定价与需求分析永续债与优先股有何区别？首先，优先股的发行以上市银行为主，永续债则可以惠及非上市的中小银行。其次优先股在交易所发行，审批周期较长；仅在交易所非公开转让，流动性较差。而永续债在银行间市场发行，审批相对简单，并且可以在银行间市场流通。最后，国内银行发行优先股基本都有转股条款，而目前的中行永续债含有的是减记条款，条款类型有所区别。永续债的会计处理。此前永续债的会计处理一直存在争议（计入权益还是负债）。根据财政部近期发布的新规，永续债的认定需考虑到期日、清偿顺序、利率跳升和间接义务。如果按照新规严格执行，则存量永续债大多都应该计入负债。但中行永续债满足计入权益的所有条件，可以计入权益工具。永续债定价：首单票息一般。目前银行优先股平均股息率5.02％和固定利差1.79％，均高于中行永续债（4.5％和1.57％）。而17年以来AAA级银行二级资本债票面利率4.67％左右，也略高于中行永续债，目前中行永续债的利率水平并没有明显优势。但考虑到中行永续债相比基准利率的利差（1.57％）尚可，因此对于持有期限较长的投资者（超过5年）来说，或有一定的配置价值。银行永续债需求：非银或是主力。我们认为未来银行永续债主要的持有机构或以保险、券商资管等为主；银行自营、理财等需求或较弱。其中银行自营受资本占用的约束；理财资金则要考虑永续债会计入权益资产的情况。保险、公募专户、券商资管、私募基金等负债相对稳定的机构，或是永续债的需求主力。永续债及其支撑信贷的规模测算方法一：商业银行能够投资的最大规模。按照10％的核心一级资本计算，则商业银行资本投资规模上限1.43万亿，扣除商业银行持有的二级资本债和次级债亿，可投资永续债规模上限约0.97万亿，对应可支撑风险资产规模8.56万亿，扣除风险资本占用后对应风险资产规模为6.13万亿元，支撑的信贷规模为4.37万亿元。方法二：从满足核心一级资本和其他一级资本适宜比例出发，计算出其他一级资本补充需求为1.2万亿，假设90％由永续债满足，且供给全部能由需求满足，则预计发行1.08万亿元以上。需求端如果都是非银机构，则能支撑信贷规模为6.82万亿，如果部分为商业银行，由于需要计提风险资本，可支撑的风险资产和信贷规模都将有所降低。银行永续债对债市影响如何？永续债可以补充银行资本，有利于表内风险资产的扩张，是宽信用的重要助力。而19年以来，宽信用的效果已经逐渐显现，市场风险偏好明显提升。我们认为，融资增速在1月份已经见底回升，带来企业盈利改善的希望。债券牛市将出现进阶，19年信用债和转债应是债市投资的主要方向。1.银行永续债正式起航1.1银行急需资本补充工具缺资本依然是宽信用的阻碍之一。我们此前专题《揭开银行的资本迷局》中曾梳理过，资管新规之后，表外资产回归银行表内、加上表内监管穿透，均要消耗大量的资本，导致银行面临缺资本困境。而19年正处于宽货币向宽信用的转化中，要疏通货币政策传导机制，支撑更多的信贷服务实体经济，也必然要求商业银行适当的补充资本。目前商业银行资本充足率总体满足监管要求。《商业银行资本管理办法（试行）》（下称《办法》）中规定，非系统性重要商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率不得低于7.5％、8.5％和10.5％，国内系统性重要银行附加资本要求为风险加权资产的1％。根据银保监会披露的数据，截至年三季度末商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.80％、11.33％和13.81％，总体看满足监管要求。但从结构上看，其他一级资本充足率不足。巴塞尔III中隐含了其他一级资本充足率1％、二级资本充足率2％的标准。但根据上市银行年三季报的统计，公布资本充足率指标的29只上市银行，其他一级资本充足率均值仅为0.68％左右，明显低于1％；其中有9家银行的其他一级资本充足率在0.05％以内。相比之下上市银行二级资本充足率均值达到2.8％，明显高于2％。商业银行二级资本债工具发展较为规范，发行门槛低、规模大；但补充其他一级资本的工具却较为匮乏，基本只有优先股一种，亟待出台新的资本补充工具。1.2中行永续债成功发行19年以来，央行一直在推进银行永续债的发行，作为银行补充其他一级资本的工具。年12月25日金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本，推动银行永续债发行。1月24日，央行决定创设央行票据互换工具（CBS）。公开市场业务一级交易商可以用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央票，方便其进行质押回购交易。同时将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围，为银行发行永续债提供流动性支持。随后1月25日，银保监会下发7号文，允许保险资金投资商业银行二级资本债和永续债，为银行永续债的发行引入了保险资金的支持。1月31日，财政部下发了《永续债相关会计处理的规定》，进一步明确永续债的会计处理标准。在此背景下，中国银行亿永续债于1月25日正式发行。票面利率为基准利率（5年期国债收益率）+固定利差（1.57％），每5年为一个利率调整区间，初始票面利率4.5％。条款方面，发行日起5年后发行人可选择赎回；此外，中行永续债含有减记条款而非转股条款。发行人有权部分或全部取消本期债券的派息，但同时也不得分红。清偿方面，发行公告中明确规定“在存款人、一般债权人和次级债务之后，股东持有的股份之前；与其他一级资本工具同顺位受偿”。2.银行永续债的定价与需求分析2.1银行资本补充工具的比较首先我们简单梳理目前国内商业银行主要的资本补充工具情况。商业银行资本分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本。其中核心一级资本包括股本、资本和盈余公积、一般风险准备、未分配利润等。核心一级资本的补充工具主要是普通股，如IPO、定增、可转债等。而其他一级资本的补充工具主要是优先股、永续债等；二级资本的补充工具主要是商业银行的次级债券，如二级资本债等。永续债与优先股有何区别？此前优先股是我国银行主要的其他一级资本补充手段，目前A股30家上市银行中有20家发行过优先股。但相比永续债，优先股存在一定缺陷。首先，优先股的发行基本以上市银行为主，而非上市的中小银行缺资本现象更为严重，亟需有效的资本补充工具。永续债的发行机构包括非上市企业，因此可以惠及非上市的中小银行。其次从发行情况来看，优先股在交易所发行，审批流程较慢，周期较长。并且优先股一般不能上市交易，仅在交易所非公开转让，流动性较差。而永续债在银行间市场发行，审批相对简单，发行周期相对较短。而作为债券，永续债可以在银行间市场流通。加上目前央行出台的CBS工具，进一步加强了永续债的流动性。最后从条款来看，国内商业银行发行优先股基本都有转股条款，即遇到核心一级资本明显较低等风险时，可无条件转为普通股。而永续债则分为转股型和减记型两种，目前的中行永续债为减记型，即极端情况下可无条件减记。对于持有者来说，转股条款显然优于减记。对于发行人来说，转股和减记后均能增加核心一级资本，但转股会增加股本，稀释每股指标；并且如果大量发行优先股，一旦集中转股可能会造成股权变更的风险。因此银行对于减记型工具依然有较强需求。2.2永续债的会计处理新规此前永续债的会计处理方法一直存在一定争议（计入权益还是负债），1月31日财政部发布《永续债相关会计处理的规定》，对永续债的会计处理进行明确，也配合了商业银行永续债的发行认购。永续债的会计处理整体遵循37号会计准则，即“企业不能无条件地避免以交付现金或其他金融资产来履行一项合同义务的，该合同义务符合金融负债的定义”，反之则计入权益工具。而根据规定，永续债的认定需考虑到期日、清偿顺序、利率跳升和间接义务。简单来说，如果永续债要记入权益工具，需满足：无固定到期日且持有方无权要求赎回或清算，有赎回条款的则要求发行方能无条件自住决定不行使赎回权；清偿顺序需劣后于发行方的普通债券和其他债务；永续债本身不含有利率跳升机制（或利率跳升幅度较低，不构成间接义务）。如不满足以上条件，则需计入金融负债。根据我们之前专题《不一样的永续债——国内永续债投资价值分析》中的统计，目前存量的永续债（非银行）一般都含有利率跳升条款，以约束发行人续期的行为。并且在清偿顺序方面，目前我国中票永续债中均规定本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于发行人的一般负债，并无次级属性。虽然在实际操作中，目前基本所有永续债均计入权益；但如果按照新规严格执行，则存量永续债大多都应该计入负债。这会增加部分发债主体的负债率，可
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