◆国际经济形势
◆国内经济形势
◆金融市场分析
◆资产配置建议
国际经济形势
美国一
就业稳健通胀强劲,联储加息如期而至,复苏得以双重确认
就业强劲，通胀稳健
□美国第三季度GDP年化季率修正值为增长3.2%，增速为年第三季度以来最快。
□失业率降至4.6％，为年8月以来最低。
□核心CPI同比2.1%，预期2.2%，前值2.1%。
减税+基建助力经济回暖
□新总统减税、扩大基建规模等政策将有利于拉动投资，推高年美国GDP增速。
□补库存的有序展开也将拉动GDP增速回升，各大机构对美国年GDP增速预期普遍在2.2%的水平。
加息如期而至，复苏得以确认
□美联储加息落地，市场普遍预期年加息次数在2-3次
□美国经济实质性复苏得到市场阶段性确认。
□美国对全球资本吸引力进一步增强，资本回流态势或将延续。
欧洲
一黑天鹅频飞，复苏之路曲折
欧洲银行业在经历了次贷危机和欧债危机冲击后，本身元气尚未恢复，在年又遭遇了一系列黑天鹅事件冲击，复苏之路势必曲折而漫长。
新兴市场
一
多空因素交织，风险机遇并存
国内经济形势
中央经济工作会议：延续“稳中求进”总基调
一工业：企业盈利回升驱动投资回暖
实体回报率企稳、利率水平创新低
□14年降息周期开启后，实体投资回报率下行速度快于利率下行速度，供给端市场自发调整，16年利率没有下行，但实体投资回报率出现企稳，最新的ROIC略好于贷款利率。生产者真实利率领先制造业投资约8个月左右，目前真实利率水平处于12年以来新低。
二房地产：调控政策长效化，投资拐点将近
从国庆开始的地产调控影响在销量端反应明显。从销量端到投资端传导时间需6个月，预计房地产投资下滑在年2季度前后开始体现。
一二线城市前期去库存较为充分，具有一定补库存需求，我们预计年房地产投资增速为2.5%。
三投资：基建投资持续加码，缓解地产下行压力
固定资产投资连续回升，基建投资持续加码
□1-11月份，全国完成固定资产投资增长8.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点，已连续三个月出现小幅回升。
□今年基建投资增速为17.2%，明年达到GDP在6.5%的目标须维持基建投资增速为18.5%。如房地产投资增速为0，基建投资增速将进一步增加到20%
四物价：CPI上行空间有限，PPI料将持续走高
CPI/PPI同比维持高位，预计今后两个月维持目前水平，上行空间有限
□11月份CPI同比上涨2.3%，环比上升0.2%，符合之前年底温和通胀的判断。判断12月CPI将维持平稳上行基调,至年底将保持在2.3%左右的涨幅,不会出现明显的通胀压力,全年CPI在2%左右。
□11月份PPI同比上涨3.3，环比上涨1.5%，涨幅继续扩大，再超市场预期。下阶段在去年低基数和供给侧改革继续推进大趋势未变的情况下,工业原材料价格将保持上升趋势,预计年PPI一季度将继续创出新高。
五
资金面：脱虚入实意愿上升，房贷演绎最后疯狂
资金空转现象继续改善。
从代表M1仍处于7月以来的下行通道，连续四个月增速放缓，M1、M2剪刀差本月继续收窄1个百分点。M1持续下行和M1、M2剪刀差收窄的基本逻辑没有发生方向性的变化。
居民中长期贷款仍是人民币贷款增量的主要构成部分。
11月新增居民中长期贷款亿元，较去年同期增加亿元。11月居民中长期贷款规模处于年以来的最高位置，加上房贷的滞后性，或许能够反映出国庆这一轮房地产调控之前商品房销售的最后疯狂。
六
对外贸易：出口大概率见底，进口或持续向好
全球贸易增速小幅回暖，中国对主要贸易国出口额同比增速有企稳迹象；
考虑到明年世界经济筑底，美国经济回暖叠加人民币高估被修正等因素，出口增速大概率见底。进口方面，看好明年稳增长持续发力，大宗商品价格降幅收窄甚至回升带动进口增速数据向好。
七
汇率：人民币兑美元延续渐进式、可控式贬值路线
人民币兑美元贬值压力犹存：自特朗普11月初胜选后在美元走强的背景下得到强化，最高触及6.96关口。但长期来看国内资产价格仍处于高位，经济下行压力未消，基本面不具备转好的支撑，因此长期贬值压力仍将持续困扰。
人民币兑美元贬值压力可控：年7月初本轮美元走强以来，美元指数累计上升20.6%；而在所有G20货币中，人民币贬值幅度都相对较小，在9%左右。同时人民币指数自11月初美元走强以后反而不断反弹，表明人民币相对其他货币兑美元贬值幅度仍然较小。比较乐观的估计下，未来人民币的累计贬值空间在10%左右。
金融市场分析
金融市场分析—概述
一资金配置建议：建议委托专业机构投资者，捕捉有限的投资机会
从年底到年9月底，A股市场的总市值从37.3万亿增长到48.5万亿，增长30%。而同期资产管理机构管理资产的规模，已经从20.5万亿增长到了48.9万亿，增长.5%。能明显看到，投资者结构机构化的趋势非常显著。
绝对收益类资金占比继续上升：以绝对收益为目标的资金（包括保险、公募专户、私募基金）增长速度快于相对收益类资金（股票型、混合型基金）。
国际经济形势错综复杂，资产收益低迷，风险事件频发，投资难度上升。建议委托专业机构投资者，降低投资风险，捕捉投资机会。
二现金类资产市场：风险事件频发，配置价值凸显
国内外经济环境复杂多变，短期全球经济缺乏新的增长点，存量资源博弈特征明显，经济金融问题、政治问题以及其他衍生问题的暴露在所难免，投资风险上升。
近期全球风险事件频发，对风险资产投资不宜过于激进。建议保有一定比例现金类资产，保持流动性，抵御投资风险。
三类固收资产：资产匮乏态势延续，积极布局优质资产
11月份成立的集合资金信托产品的平均预期年收益率为6.57%，较上月上升13bp。
从发行构成分析本月证券类信托产品成立规模环比增长30%，在结构上：
□房地产类信托持平
□基础产业类信托环比增长30%
□工商企业类信托环比下降8.7%
□其他领域类环比增加47%
固收类信托产品整体继续呈现资产匮乏趋势，通道业务占比在增大，房地产信托低迷。
数据来源：用益信托工作室年1月至年2月集合信托统计数据
四债市：短期不利因素居多，中期风险机遇并存，长期利率或将低位维持
市场判断：
□一季度：景气高点后，类滞胀格局隐现，对于债券收益率形成抑制。
□二季度：短周期回落和风险发酵时交易型机会出现，风险机遇并存。
□下半年：短周期会落后经济政策是否协同性偏向财政和实体决定债市收益率方向。
短期不利因素：
□通胀中枢上行、央行投放利率提升，以及美债利率提升推动国内利率中枢上移导致流动性趋紧，引致商业银行对非银机构挤提。
□银行理财通过委外加杠杆，统计大幅低估真实理财投资规模，监管政策重点閮戝崕鍥?鍖椾含娌荤枟鐧界櫆椋庡幓鍝ソ
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